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深圳华强公司季报点评:并表元器件分销商,收入业绩大幅增长,“买入”评级!

发布时间:2016-04-19    研究机构:海通证券

公司4月19日发布2016年一季报。2016年第一季度公司实现营业收入10.26亿元,同比增长274.69%,利润总额9015万元,同比增长25.79%,归属净利润5888万元,同比增长13.18%,扣非净利润5789万元,同比增长75.16%;公司一季度摊薄每股收益0.082元,净资产收益率1.62%,每股经营性现金流0.02元。

简评及投资建议。

公司第一季度收入10.26亿元,大幅增长274.69%,主要是因为报告期并表湘海电子与深圳捷扬子公司,我们估计公司物业租赁业务收入与2015年同期基本持平,电商业务发展稳定,且一季度尚无地产收入确认。毛利率下滑至21.12%,大幅低于2015年同期的48.74%,主要也是由于公司业务结构改变造成,新并表的电子元器件分销业务行业毛利为10%左右。同样受业务结构变化的影响,费用方面,第一季度销售管理费用率减少12.92个百分点,财务收益增加436万元,期间费用率减少14.17个百分点。此外,第一季度投资收益减少2890万元,源于2014年同期出售可供出售金融资产(股票、基金等)获得收益丰厚,基期数字较高。最终前三季度归属净利润为5888万元,同比增长13.18%。并购新业务的贡献已经初步体现,并在2016年全年都会有明显贡献。

维持对公司的判断。作为领先经营电子专业市场,公司集聚大量上下游资源和巨量交易额,积累显著升值的物业可供变现支持产业整合和创新,为创客中心孵化器提供载体。公司以华强电子网为主,结合华强电商、电子指数、电子商品交易中心,构建了线上线下融合的、包含B2B、B2C分销、数据服务等在内的渠道体系,激活实体资源,拓展电商,也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道。自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域,有能力持续整合行业,可充分受益行业景气度提升,也能以丰富且优质资源对接自身渠道,良性互动,驱动闭环交易额成长。创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务,也可获取资金孵化创新成果,对接上下游实现产业化,通过销售渠道变现,做到“大众创业,万众创新”。手握NAV120亿元自有物业,我们坚定公司看好积极向线上引流,通过并购(并购分销商湘海电子)、入股(购买深圳捷扬70%股权)、合作(与腾讯合作百亿创客计划、与京东合作JD+开放孵化器、与松禾梦想投资等股东合作成立华强梦想创投基金)多种方式贯通电子信息全产业链,重塑渠道优势与盈利护城河。

维持盈利预测。预计2016-2018年净利润各为4.03亿元、4.67亿元和5.37亿元,同比增长7.36%、15.80%和15.04%,EPS为0.56元、0.65元和0.74元。

估值与目标价。公司目前市值194亿元,对应2016年动态PE约48倍。对于公司估值,我们主要考虑以下分部估值,并参考公司并购转型进展,以及当前市场整体估值水平,合计给予公司12个月360亿元市值目标,对应49.9元股价;其中包括:(A)实体市场自有物业29.3万平米,重估价值120亿元;(B)以分销为核心的的业绩高成长价值:预计未来2年公司有望收购3家左右电子元器件分销商,对应利润规模约3亿元,以2016年40倍PE,对应估值120亿元;(C)电商交易平台价值:预计未来2年分销业务新增约100亿交易额,交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化,创新成果产业化也有望提供潜在交易增量,假设以上合计为150亿元,以150亿交易额按0.8倍PGMV,给予该业务120亿估值。维持“买入”评级。

不确定因素。(A)宏观经济波动;(B)房地产行业风险;(C)转型进程不确定;(D)收购整合电子元器件分销商的不确定性;(E)电商业务和增值服务发展的不确定性。

申请时请注明股票名称