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深圳华强公司跟踪报告:拟控股深圳捷扬,持续整合电子元器件分销产业链,“买入”评级!

发布时间:2015-12-29    研究机构:海通证券

投资要点:

12月25日,公司公告将以支付现金方式收购深圳捷扬70%股权,标的交易价格1.91亿元。基于对深圳捷扬作为国内优秀独立分销商行业地位的认可和对其发展前景、未来盈利能力的判断,考虑与公司现有业务之间的协同性,公司最终决定将30% 的持股比例提升至70%,形成控股。同时,公司公告将于25日复牌。

简评和投资建议

交易价格合理,预计2015年增厚EPS 0.02元。本次收购标的整体估值2.72亿元, 对应2014年14倍PE,估值合理。收购完成后,公司将持股捷扬70%股权,达到控股。原股东谢智全持股20%,业务骨干合计持股10%。参考深圳捷扬承诺2015年-2017年扣非后归属净利润复合增速不低于15%,2015年扣非后归属净利润不少于2090万。假设深圳捷扬业绩在2016年全年并表,我们预计将增厚上市公司EPS 0.02元。

激励充分,持续发挥已有经营优势。未来收购完成后,深圳捷扬的原班管理者仍持有股权,继续负责日常经营(财务负责人由深圳华强(000062)推荐)。同时,深圳华强承诺在完成业绩后(2015-2017年累计考核),将拿超出部分的一定比例对深圳捷扬部分人员进行奖励。我们认为,深圳华强控股后,激励充分,双方利益趋于一致,保证持续发挥已有经营优势。

现金支付迅速落地,整合步伐逐步加快。电子元器件分销领域具有一定的进入壁垒, 优质供应商资源及大型客户资源已基本被现有代理分销商占据、人才资源及管理能力难以在短期内通过公司自身发展获得,因此公司以并购的方式实现迅速切入。相比于首单定增收购湘海电子,现金收购的速度更快。我们预计公司未来还将持续电子元器件产业链布局(大概率通过收购方式),打造分销平台,进一步掌握上下游渠道资源,迅速形成规模优势。可以看到,公司对深圳捷扬的持股比例由30%提高到70%,达到控股,整合的深度超出先期规划,在电子元器件领域整合的决心可见一斑。

深圳捷扬:专注电子元器件长尾需求市场,运营模式为现货分销。公司积累了大量电子制造业的OEM/EMS 客户,借助高效的IT 系统,进行快速知识库匹配、全球比价、库存查询、快速下单采购、快速送货等一系列服务,准确匹配客户缺货、急货需求。多年经营,公司积累长期稳定的合作关系,沉淀了大量交易数据。此外, 开始加强在授权代理业务和IDH 业务上的战略布局,扩充业务范围。 双方将客流、货流、系统等方面加深合作。基于各自优势,双方可多角度展开持续合作:1)捷扬客户流量为华强电子网带来更广泛的需求信息;2)公司为深圳捷扬提供持续现货支持,扩充服务广度与深度;3)盘活尾货市场,发展尾货竞价交易平台;4)借助深圳捷扬交易系统,改造华强电子网B2C 交易平台。

维持对公司的判断。作为领先经营电子专业市场,工资集聚大量上下游资源和巨量交易额,积累显著升值的物业可供变现支持产业整合和创新,为创客中心孵化器提供载体。公司以华强电子网为主,结合华强电商、电子指数、电子商品交易中心, 构建了线上线下融合的、包含B2B、B2C 分销、数据服务等在内的渠道体系,激活实体资源,拓展电商,也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道。自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域,有能力持续整合行业,可充分受益行业景气度提升,也能以丰富且优质资源对接自身渠道,良性互动,驱动闭环交易额成长。创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务,也可获取资金孵化创新成果,对接上下游实现产业化,通过销售渠道变现,做到“大众创业,万众创新”。手握NAV120亿元自有物业,我们坚定公司看好积极向线上引流,通过并购(并购分销商湘海电子)、入股(购买深圳捷扬70%股权)、合作(与腾讯合作百亿创客计划)多种方式贯通电子信息全产业链,重塑渠道优势与盈利护城河。

维持盈利预测。假设湘海电子于本年四季度并表,预计2015-2017年收入各为13.48亿元、32.16亿元和38.61亿元,同比增长-49.47%、138.51%和20.06%,归属净利润各为3.09亿元、4.06亿元和4.46亿元,同比增长-35.31%、31.35%和9.87%,EPS 为0.43元、0.56元和0.62元。

估值。公司目前市值270亿元,对应2015年动态PE 约87倍。对于公司估值,我们主要考虑以下分部估值,并参考公司并购转型进展,以及当前市场整体估值水平,合计给予公司12个月520亿元市值目标,对应72元股价;其中包括:(A)实体市场自有物业29.3万平米,重估价值120亿元;(B)以分销为核心的业绩高成长价值:预计未来2年公司有望收购5家左右电子元器件分销商,对应利润规模约5亿元,以2016年40倍PE,对应估值200亿元;(C)电商交易平台价值:预计未来2年分销业务新增约100亿交易额,交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化,创新成果产业化也有望提供潜在交易增量,假设以上合计为200亿元,以200亿交易额按1倍PGMV,给予该业务200亿估值。维持“买入”评级。

不确定因素。(A)宏观经济波动;(B)房地产行业风险;(C)转型进程不确定;(D) 收购整合电子元器件分销商的不确定性;(E)电商业务和增值服务发展的不确定性。

申请时请注明股票名称