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深圳华强:1H15收入利润均降,全力打造电子信息全产业链交易与创新服务平台

发布时间:2015-08-21    研究机构:海通证券

公司2015上半年业绩下滑,主要是因为去年同期基数过高,石家庄华强广场项目与济南项目配套物业销售集中确认收入,去年贡献13.72亿元,而今年同期仅有5406万元。线上服务与销售的收入占比进一步扩大,整体毛利率水平进一步提升,我们预计毛利率将在公司转型的过程中缓慢提升。收入较大幅度下滑,使得费用率上升14.98个百分点至23.18%。实现归属净利润1.67亿元,同比下滑52.51%。

在经营上,受制于线上渠道竞争,公司收缩了线下门店的扩张,关闭深圳以外部分亏损门店(租赁物业)。主动向线上引流,完善配套设施(物流、信息流、现金流服务),产业集群程度高,公司的品牌价值突出。基于已有资源,公司通过并购、入股的方式进军电子元器件分销行业以及打造创客空间,向产业上下游延伸,塑造竞争壁垒。我们认为尽管转型对公司目前业绩贡献有限,未来待产业链整合完成后,将会迎来快速发展。

维持对公司的判断。作为领先经营电子专业市场,公司集聚大量上下游资源和巨量交易额,积累显著升值的物业可供变现支持产业整合和创新,为创客中心孵化器提供载体。公司以华强电子网为主,结合华强电商、电子指数、电子商品交易中心,构建了线上线下融合的、包含B2B、B2C分销、数据服务等在内的渠道体系,激活实体资源,拓展电商,也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道。自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域,有能力持续整合行业,可充分受益行业景气度提升,也能以丰富且优质资源对接自身渠道,良性互动,驱动闭环交易额成长。创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务,也可获取资金孵化创新成果,对接上下游实现产业化,通过销售渠道变现,做到“大众创业,万众创新”。我们坚定看好公司积极向线上引流,通过并购(并购分销商湘海电子)、入股(购买深圳捷扬30%股权)、合作(与腾讯合作百亿创客计划)多种方式贯通电子信息全产业链,重塑渠道优势与盈利护城河。

略调整盈利预测。预计2015-2017年收入各为29.75亿元、36.17亿元和44.09亿元,同比增长11.51%、21.57%和21.90%,净利润各为3.59亿元、4.15亿元和5.16亿元,同比增长-24.89%、15.62%和24.30%,EPS为0.50元、0.58元和0.71元。公司目前市值332亿元,对应2015年动态PE约99倍。维持对公司转型前景和经营判断:(1)假设未来2年公司有望收购8家左右电子元器件分销商,对应利润规模约7亿元;(2)预计未来2年分销业务新增约100亿交易额,华强电子网交易向线上转化,创新成果产业化也有望提供交易增量,假设合计为200亿元。但考虑到估值下移,分别给予分销利润45倍PE,以及平台交易额1倍PGMV,对应目标市值635亿元,目标价95.22元(按当前股本),维持“买入”评级。

不确定因素。(A)宏观经济波动;(B)房地产行业风险;(C)转型进程不确定;(D)收购整合电子元器件分销商的不确定性;(E)电商业务和增值服务发展的不确定性。

申请时请注明股票名称